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珠海港:获得广珠发电2011年度利润分红情况点评

发布时间:2012-12-31    研究机构:华创证券

事项12月28日,公司公告收到参股18%广珠公司投资收益2951.1万元,同期获得偿还股东借款2951.1万元,共计获现金5902.3万元。

主要观点1、公司获得1-2号机组投资收益和偿还股东款总额合计为5902.3万元公司全资控股子公司电力集团于12月28日收到参股18.18%的广珠公司董事会决议。决议明确:1)同意按股东出资比例以现金方式分配股东利润16232.9万元,其中电力集团按出资比例18.18%分配其股东利润2951.1万元;2)同意以现金偿还股东借款16232.9万元,其中电力集团按出资比例18.18%的借款比例获偿还股东借款2951.1万元。

据此决议,公司确认2012年获得广珠公司投资收益2951.1万元,同期获偿还的股东借款2951.1万元,该笔资金将有利于改善公司现金流情况。

2、初步预计3-4号机组分红方案推迟到2013年与历年分红情况不同,此次3-4号机组的分红较往年有所推迟。主要源于珠海电厂3-4号机组拟在2013年施行脱硫、脱销及码头升级改造等工作,涉及资金方面的综合考量,因此广珠公司将在上述因素明朗后,再根据现金情况对2011年度的节余利润形成分配决议。目前公司正在加紧推进相关工作,我们初步预计该项利润分配有望在2013年较快实现,则届时相关金额将计入公司2013年度获得的投资收益。

3、历年广珠公司投资收益总额相对稳定公司对广珠公司的投资收益采用成本法核算,其2008至2011年从广珠公司获得的投资收益额分别为1.07、1.23、1.23和0.82亿元(其中2011年除确认0.82亿元投资收益外,还获得了0.42亿元现金偿还股东借款)。根据历年分红记录,该项目投资收益额相对较稳定。若不考虑其他突发外在因素,我们估算3-4号机组将获得的2011年利润分配额在3000-5000万元左右。

4、关于股东借款历史上,各股东为了支持电厂建设形成大股东借款,按照股权比例电力集团拥有应收10800万股东借款,去年开始合资公司在所形成的利润中拿出一部分用于偿还股东借款。2011年和2012年公司分别获得股东现金偿还款4205.6万和2951.1万元,目前仍有约3643.3万股东借款尚未偿还。按照广珠公司章程约定,在广珠公司有年度可供股东分配的利润及足够的现金支持的情况下,用于分配利润的资金不低于上述资金的50%。同时对于股东借款的偿还数额、时间以及方式,都可以由各方股东商议后来决定。

5、公司港口码头及电力能源项目有序推进公司目前的码头建设及运营项目主要包括:神华粤电珠海港(000507)煤炭码头、梧州港大利口码头、达海港务码头、云浮新港码头和中化珠海石化储运码头等。其中,云浮新港码头和中化珠海石化储运项目已经正式投入运营。神华粤电珠海港煤炭码头当前处于试运营阶段,梧州港大利口码头和达海港务码头项目正在有序推进中。尤其是神华粤电珠海港煤炭码头,其设计产能为4000万吨/年,初步估计2013实现1000万吨吞吐量,3-5年后实现4000万吨吞吐量。届时该项目将成为华南最大的煤炭储运中心。广珠铁路(设计年运量6000万吨)的开通亦有利于该项目打开新市场。

电力能源投资领域,公司的高栏港风电场项目已经正式运营,上半年贡献净利润1594万元;公司参股25%的中海油珠海天然气发电公司目前正在建设首期两台39万千瓦的蒸汽燃气机组,预计其将于2013年底投产。按照规划,该项目共将建设12台天然气发电机组,是国家“十二五”期间鼓励投资的项目之一。

6、投资建议与盈利预测综上,由于公司确认广珠公司3-4号机组投资收益时间将由今年推迟至明年,因此其今年和明年的业绩将分别受到下滑/厚增影响。预计公司12-14年EPS分别为0.31元、0.29元和0.35元。对应的PE分别为16倍、17倍和14倍。

我们继续看好公司的长期经营情况,未来随着几个大项目逐渐开展,尤其是神华粤电珠海港煤炭码头的投入运营和广珠铁路的开通,将为公司带来新的发展机遇。但考虑到今年PTA行业景气度下降及未来发展不确定性,且该板块投资收益对公司整体业绩影响较大,我们暂不对公司给予评级。

风险提示1、PTA价格波动带来的投资收益下滑风险;2、港口码头运营情况低预期;3、投资收益波动给公司带来的业绩波动;4、宏观经济不景气

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