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珠海港:利润分配时间差造就电厂分红低于预期

发布时间:2012-12-31    研究机构:平安证券

事项:公司公告,参股的广珠公司总计分配利润1.6亿元,同时偿还股东借款1.6亿元,按照公司18.18%的股权,可获得投资收益2951万元和偿还股东借款2951万元,低于2011年同期获得电厂分红8194万元和偿还股东借款4206万元。

平安观点:分红低于预期源于非经常性原因。珠海电厂分红一直较为稳定,自06年以来,公司每年分红加上偿还股东借款稳定在9000万-1.23亿元,今年分红加上偿还股东借款合计5902万元,低于我们此前预期。主要原因在于1.珠海电厂3、4号机组拟在2013年施行脱硫、脱销及码头升级改造工作,考虑到资金安排,暂无形成利润的分红,若加上3、4号机组的分红,4台机组利润总额可达1亿元左右,预计公司也会尽快推进相关工作;2.2011年煤炭需求旺盛,炼焦煤等价格涨幅超过20%,燃料成本对利润空间造成了一定的影响。

综合能源板块将持续得到发展。公司确立了综合能源和港口物流双主业战略,2012年高栏风电场66台风机投产,前三季度已实现净利润1550万元;公司与中海油规划共同投资建设的12台天然气发电机组,目前正在建设首期两台39万千瓦的蒸汽燃气机组,预计2013年底首台机组投产凭借中海油的资源优势,气源的用量和价格有保证,将成为综合能源板块新增利润增长点。

今明年PTA行情不容乐观,但不影响长期发展价值。2009-2011年PTA持续处于行业景气高点,PTA投资收益分别为9300万、2.22亿、1.8亿元,今年以来,PTA价格持续下跌,PTA均价比去年同期下滑15%,而原材料PX仅下跌3%,预计明年PTA投资收益将下降至5000万元。明年有翔鹭石化400万吨、逸盛宁波200万吨等装置投产,预计依旧不容乐观,但PTA本属于业绩波动较大的化工行业,经历过前几年的景气高点,调整在所难免,而公司与英国BP行业巨头一起成长,未来前景看好。

广珠铁路开通、西江战略对公司港口业务差异化战略提升明显。公司着力于打造珠三角大型干散货港口,集疏运体系和腹地经济是货量增长的保证,随着直通高栏港区的广珠铁路开通提升集疏运体系,西江战略拓宽腹地经济,2013年投产的煤炭码头发展前景良好,预计2013年可做到2000万吨以上的吞吐量。

下调盈利预测,维持“推荐“评级。将珠海港(000507)2012-2014年EPS由0.53、0.41、0.45下调至0.35、0.27和0.40元,对应12月30日收盘价4.87元PE分别为13.79、17.78和12.24倍。电厂分红收益减少,PTA行情暂时不景气虽影响公司业绩,但公司差异化、大客户战略提升公司价值,从横向比较,恒逸石化、荣盛石化等PTA企业2012年均超过20倍的估值,公司仍有提升空间,维持“推荐”评级。

申请时请注明股票名称