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珠海港事项点评:分红超预期,PTA业务持谨慎态度

发布时间:2012-06-29    研究机构:平安证券

超出我们预期预计是因为我们低估了BP原材料议价能力。2011年延续了2010年的高景气周期,PTA价量齐升,公司销售量为139万吨,营业收入约123亿元,比2010年的96亿元收入增长了28%,单位均价上涨24%;但另外一方面,由于原油价格高企、原材料PX产能不足导致2011年PX市场均价比2010年高出将近40%;导致公司2011年来自于BP投资收益仅1.79亿元,低于2010年的2.23亿元,但高于我们预计1.3亿元的估算,预计是BP作为全国最大的PTA生产基地,在原材料价格上涨过程中议价能力较强,成本低于我们预期。

新项目开始贡献投资收益。经过两年的酝酿期,收购集团的港口类资产如中化格力油品码头、煤炭储运中心等开始贡献利润,新建的风电场和高栏商务中心未来将持续稳定的贡献业绩,收购的云浮新港将由2010年亏损2000多万达到盈亏平衡点,预计除主要的珠海电厂和BP的分红之外,所有的项目2011年将比2010年新增5000万的利润。

未来两年是PTA产能释放的高峰期,我们持谨慎态度。正如今年3月份我们关于珠海港(000507)深度报告《坚定转型,两年酝酿迎来收获期》里预测的那样,未来两年是PTA产能释放的高峰期,且下游纺织出口景气度不高,而原材料PX往往呈现易涨难跌的态势,我们对PTA业务持谨慎态度。2012年以来,PTA价格持续下滑,市场均价比2011年下降了20%,而PX由于产能紧缺,仅下降了6.8%。根据测算,我们预计2013年公司获得的BP投资收益将大幅收窄至8000万元左右。

上调公司2012年盈利预测由0.45元至0.53元,维持2013年0.40元的预测,维持“推荐”评级。预计珠海港2012、2013年EPS分别为0.53、0.41元,对应6月28日收盘价5.58元PE分别为10.6、13.6倍。我们对PTA业务持谨慎态度,但考虑到公司港口业务开始贡献利润,发展前景可观,维持“推荐”投资评级。

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