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珠海港:收获优质物流类资产,板块协同效应渐显

发布时间:2011-10-31    研究机构:招商证券

事件:

近日,公司公告通过珠海市产权交易中心公开竞投中标了珠海港(000507)集团持有的珠海港通投资发展有限公司100%的股权和珠海航务国际船舶代理有限公司100%的股权,对价为2.8亿元人民币,其中港通公司的对价超过2.7亿元,是主要的收购标的。

点评:

港通公司:港通公司是一个投资性公司,无主营业务。旗下主要的资产是中化格力港务公司和中化格力仓储公司45%的股权,以及珠海港达供应链管理公司100%的股权。

中化格力港务公司和中化格力仓储公司(下简称“两公司”)资产质量佳,公司管理能力突出。

两公司的其余股权由中化实业(权益占比30%)和中化公司石油公司(权益占比25%)持有。二者为一致行动人,是两公司的实际控制人。

两公司资产质量好,是高栏港为数不多的同时拥有油码头和储油设施的石化物流企业,同时公司运营管理能力突出,实际运营情况大大超出可研的预设目标。港务公司和码头公司目前为“一套人马,两套牌子”,未来即将合并。公司的主要经营地在珠海高栏港。港务公司拥有2个8万吨级和4个1万吨级泊位。仓储公司规划总投资25亿,兴建170万立方米的油库和30万立方米化工品库,目前一、二期项目已投产,合计罐容为67.2万立方米。

两公司经过六、七年的发展,已经逐步进入盈利期,2011年上半年已实现盈利3115万元。港通公司2011年6月底的总资产1.87亿元,净资产1.45亿元。2010年营业收入3030万元,净利润-850万元。

其中港务公司亏损600余万元,仓储公司亏损300余万元。但从今年起,两公司已经开始盈利,2001年1-6月两公司合计实现利润已达3115万元。我们认为从收购时机上来说是比较合适的。

收购价格十分优惠。因为本次评估基准日为今年3月底,两公司刚刚进入盈利期,盈利尚不稳定,因此按资产基础法进行评估。评估增资率111%,两公司主要的资产为土地,而增值也主要来自于土地,主要原因是当初拿地价格确实十分优惠。实际上,尽管评估增值率超过100%,目前的收购价格也不到500元/平方米,这在目前的珠海高栏岛来说基本属于底价。从另一个角度来看,站在当前的位置,即便假设下半年与上半实现相同的净利润,即全年实现盈利6230万,则收购价格对应2011年动态PE也不到10倍。

港达供应链股份有限公司:公司主要经营管理逾二万平方米的物流配送中心,提供保税仓储、检验、分拣、配送、进出口代理、国际货代等的供应链管理服务,为邻近地区的加工贸易企业提供原材料便捷通关、第三方VMI和JIT配送,以及为海外企业提供成品进口通关和国内分拨服务。主要客户为伟创力、佳能、松下、飞利浦等。业务与A股上市公司中的飞力达和新宁物流相仿。公司净资产约2400万元。2010年净利润是420万元。

收购珠海航务国际船舶代理有限公司充实物流延伸领域的实力。在去年收购的珠海外轮理货公司大等七家公司股权基础上,公司此次再将国际船代公司收入麾下,在充实公司在船代、货代等物流延伸领域的实力、增强企业间的系统效应的发挥的同时也为公司物流板块业绩提供较为稳定的利润源。

本次收购的战略意义:公司目前以港物流公司为平台,“珠海港物流”为品牌,致力于发展高端物流,汇通仓储一期也即将投产,拟发展物流金融等高端物流业务。收购港通公司有利于公司快速壮大物流业务板块、快速学习先进的油汽化学品码头及储运的建设和管理经验、高端物流供应链运作和管理经验。同时,收购完成后,集团不在拥有类似业务,避免了当前和未来可能产生的同业竞争的情形。

本次收购对公司利润的影响估算:我们按两公司2011年实现6230万元、港达供应链实现350万元计算,并综合考虑港通公司母公司的成本分摊,我们预计2011年全年,港通公司可实现净利润约2800万元。若年内完成股东大会审批和工商过户等必要程序,完成收购,则公司将按同一控制下的企业合并原则,在2011年度的合并报表中完全反应港通公司2011年全年的财务数据。我们估算这将使得公司今年的EPS增厚约0.07元。但从现金流来看,根据协议,公司需要将港通公司评估基准日至交割日以前的收益支付给集团。

三季报点评:

三季报EPS0.59元,实现归属母公司股东净利润2.04亿元,同比增长133%,完全符合预期。同比大幅增长的主因是参股15%的珠海BP公司今年分红收益大幅增长。公司三季报实现营业收入和营业成本分别为3.19亿元和2.66亿元,毛利率16.6%。财务费用1117万元,同比增长67.5%,主要是今年3月公司发行了5亿元公司债,利息支出有较大幅度的增长。

公司中报EPS是0.6元,三季度业绩几乎没有增长是在预期之内的。主要原因是目前公司主营业务的盈利贡献尚显单薄,而母公司仍有一些成本需要承担,而三季度也没有分红收益确认。

四季度,珠海电厂的分红收益有望确认,我们预计收益在1.25亿元左右,对EPS的毛贡献约0.36元。公司间接持有珠海电厂10%的股权。去年,珠海电厂运营情况整体良好。目前珠海电厂尚未明确2010年度的利润分配方案,公司正积极推进有关进程。从历史情况来看,珠海电厂的分红收益都在年底前可以得到确认。

我们小幅上调公司2011-13年EPS至0.93元、1.12和1.26元。由于本次收购的完成尚具有不确定性,我们本着谨慎的原则,本次上调暂未考虑本次收购可能带来的业绩增厚。公司战略转型稳步推进,今年以来公司不断发掘并积极介入符合公司战略发展方向、并有良好回报预期的项目,基本面正发生着深刻的变化。我们认为公司是中长期内较好的投资标的,维持强烈推荐-A的投资评级。

风险因素:公司转型进程低于预期、PTA和玻纤等价格大幅下跌,系统风险等。

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