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港口行业专题报告:港口整合篇(上),深度解剖中国五大港口群,环渤海港口群投资过度

发布时间:2017-09-04    研究机构:兴业研究

环渤海的3500亿固定资产及在建工程为长三角和珠三角4-5倍。根据我们统计的超过30个中国大型港口数据,目前环渤海地区因干散货吞吐量庞大,总吞吐量高于长三角和珠三角约一倍以上的水平,但是环渤海港口群固定资产及在建工程已达到惊人的近3500亿的规模,较长三角和珠三角港口群的4-5倍,利息支出和折旧费用将大幅承压总体回报率。

环渤海未来三年投资计划依然庞大,区域性港口整合势在必行;长三角和珠三角总体盈利情况良好。我们认为环渤海港口群投资过剩,部分港口债务负担过重。如执行未来三年投资计划(总计约600亿)将进一步恶化竞争环境。我们认为区域性港口整合势在必行,这将帮助合理有效利用环渤海港口资源,减少区域港口间的恶性竞争。2017年6月,我们很欣慰的看到招商局集团计划主导辽宁省港口整合。最后,我们预计长三角和珠三角港口群总体盈利情况较健康,未来大型港口回报率有望保持平稳或小幅走高。

港口需求增速放缓为主基调。考虑到2016年下半年的高基数和港口货物需求端的不确定性,我们认为2017-18年港口吞吐量增速小幅放缓可能性较大。我们预计集装箱,干散货和油品增速放缓至个位数。

港口权益和债券概况。债券方面:港口企业为区域性垄断商业模式,一般现金流情况较好,我们认为部分高收益债品种具备一定的投资价值。从港口存量债券来看,丹东港集团、江苏大丰海港、营口港务集团和珠海港(000507)控股集团旗下相关债券收益率较高,主要因为财务杠杆较高且盈利情况较一般。权益方面:由于珠三角、长三角业务量边际改善更大,区域内港口公司涨幅要明显好于环渤海尤其是东北地区港口公司。除了基本面因素外,大湾区和雄安新区概念也刺激了珠海港,深赤湾和唐山港等权益今年以来的表现。中长期来看,考虑到航运企业大船化趋势,我们认为珠三角和长三角地区部分大型集装箱深水港口具备一定的投资价值。

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